Stock Rally Warning Hedge Fund Short-Term Borrowing SOFR Highest Treasury Surge ‘Premonitor’
각종 악재에도 연일 주식 시작이 상승 랠리를 펼치는 것에 대해 헤지펀드 초단기 차입 지표인 SOFR와 국채 수익률간의 격차가 최고 수준으로 벌어졌다고 뉴욕타임스가 17일 보도했다.
주식 급락의 ‘전조’인 SOFR(Secured Overnight Financing Rate)는 은행, 자산운용사, 헤지펀드가 하룻밤 사이에 서로에게 돈을 빌려주는 금리를 나타내며, SOFR은 시장에서 ‘무위험 이자율’을 가장 잘 상징하면서 누가 대출을 수행하는지에 관계없이 이자율의 기준선을 나타낸다.
NYT는 "SOFR과 30년 만기 국채 수익률 간의 격차는 4월부터 현재까지 데이터에서 가장 높은 수준으로 벌어졌으며 그 이후로 그 최고 수준에 근접해 있다“면서 ”이는 미국 정부 부채 증가에 대한 투자자들의 욕구가 줄어들고 있다는 신호일 수도 있고, 정부가 대출 기관에 상환하지 못할 가능성이 높아졌다는 신호일 수도 있다“고 밝혔다.
SOFR는 이전의 리보(LIBOR, London Interbank Offered Rate)를 대체하는 지표로 최고 격차는 채권 투자자뿐만 아니라 전 세계 금융 시장, 주식 시장 및 기타 금융 시장의 안정성에 위험을 초래하며, 국채 수익률의 꾸준하고 질서 있는 상승을 보여주다가 어느 한계점에 도달하면, 수익률은 갑작스럽고 급격히 상승할 수 있다고 NYT가 밝혔다.
국채 수익률은 전 세계 금융 시장과 차입 및 밸류에이션의 기초를 보여주는 대표적 지표로서 수익율의 ‘급등’에서 빗어지는 영향은 심각할 수 있다.
NYT는 “위험은 아직까지 실현되지 않았다”며 “지난 주 12일에 30년 만기 채권 매각은 순조롭게 진행됐다”고 밝혔다.
반면 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 금리 전략가인 랄프 악셀(Axel)은 “이제 장기 국채 수익률의 갑작스러운 상승 위험이 은행 고객들에게 ‘매우 큰’ 주제가 됐다”며 "사람들은 그것에 대해 걱정한다. 내가 이제껏 본 것보다 훨씬 더 크다"고 NYT에 밝혔다.
아카데미 증권(Academy Securities)의 거시 전략 책임자인 피터 치르(Peter Tchir)는 "벤치마크는 우리가 기억하는 것처럼 움직이지 않는다"며 "이 지수는 소수의 기업에 너무 편향되어 있어 해당 기업을 평균 주식보다 더 잘 반영한다"고 몇몇 거대 기술 기업의 상승에 가려진 증시의 뒷면을 밝혔다.
미국 증시는 헬스케어 주식을 제외한 모든 주요 기업군이 4월 저점 이후 상승했지만, 투자자들은 알파벳, 메타, 엔비디아와 같은 거대 기업과 같은 소수의 친숙한 기술주에 가장 열광했다.
이는 최근 몇 년 동안 S&P 500 지수가 상승장에서 보여준 지속적인 특성이며 이런 계산 방식은 지수에서 가장 큰 기업들이 가장 큰 영향을 미친다는 반증이다.
특히 거대 기술주의 집중 방승이 문제가 큰 것은 지수가 상승할 때와 하락할 때 모두 영향을 끼치고 하락장에서 심각한 사태를 보여준다.
미국에서 거개 기술 기업들의 성장은 다른 기업들의 성장률을 훨씬 앞섰으며, 이는 지수에 편입된 가장 큰 기업들이 나머지 지수에 비해 그 어느 기업보다 지배적 지위가 크다는 것을 의미한다.
거대 기술주를 제거하면 상황이 완전히 달라진다.
S&P 다우존스 지수의 애널리스트 하워드 실버블라트의 데이터에 따르면, 마이크로소프트, 아마존, 테슬라, 애플, 엔비디아, 메타, 알파벳 등 이른바 매그니피션트 7개 종목이 없었다면 이 지수가 4월 저점을 기록한 이후 랠리는 거의 절반으로 줄어든다고 NYT가 밝혔다.
지수의 각 기업에 동일한 가중치를 부여하여 계산되는 S&P 500 지수의 변동은 자체 기록에서 4.7% 차이가 난다.
특히 파생상품 시장에서 투자자들은 여전히 올해 하반기 주식의 가파른 하락에 대비하고 있다.
채권시장에서는 35조 달러에 달하는 미국 정부의 부채에 대한 우려가 여전하고, S&P 500 지수 자체를 벗겨 보면 투자자들이 사상 최고치에 가까운 수준보다 덜 낙관적임을 알 수 있다.
BOK의 액셀 전략가는 "그것은 분열이다"라며 "겉으로 보기에는 비교적 정상적인 시장처럼 보이지만, 근본적인 불확실성도 매우 크다"고 NYT에 밝혔다.
NYT는 “옵션 시장에서 보내는 신호는 투자자들이 올해 잠재적인 주가 하락에 대비하고 있다는 것”이라며 “옵션을 통해 투자자는 S&P 500(및 기타 증권)이 향후 며칠, 몇 주 또는 몇 달 후에 어디로 갈지 베팅할 수 있으므로 옵션 거래는 투자자가 앞으로 기대하는 바를 예시할 수 있다”고 밝혔다.
주가 하락 신호는 향후 30일 동안 S&P 500 지수의 변동성에 대한 투자자들의 기대치를 반영하는 지수인 VIX에서 비롯된다.
월가의 공포 지수로 널리 알려진 VIX는 4월에 급등했으나 이후 완화되면서 투자자들이 당분간은 상황이 진정될 것으로 예상하고 있음을 보여주나, 기대 변동성에 대한 유사한 척도는 트레이더들이 장기 전망에 대해 그다지 확신하지 못한다는 것을 보여준다고 NYT가 밝혔다.
S&P 500 지수의 큰 하락에 대한 베팅을 측정하는 한 가지 방법인 스큐(skew)는 Cboe Global Markets의 데이터에 따르면 96번째 백분위수이며, 이는 해당 기간 동안 4%만 더 높았다는 것을 보여준다.
투자 매니저인 Villere &Co.의 파트너이자 포트폴리오 매니저인 Sandy Villere는 “2025년 올해 하반기는 시장에 훨씬 더 어려운 시기가 될 것으로 보인다"고 NYT에 말했다.
중동에서 비롯된 유가는 여전히 문제가 될 수 있다.
시장에 대한 보다 즉각적인 위협은 많은 경제학자들이 예측한 것처럼 인플레이션이 다시 가속화될 가능성이다.
현재는 트럼프 대통령의 관세 중 일부가 애초 소비자 물가를 끌어올릴 것으로 예상했지만, 아직까지 데이터에는 그런 내용이 나타나지 않아 시장이 진정되고 있다.
유가의 지속적인 급등은 이러한 상황을 바꿀 수 있다. 이는 지난 한 해 동안 인플레이션을 억제하는 데 도움이 되었던 유가 하락 추세를 역전시킬 가능성으로 위협적이다.
유가는 지난주 이스라엘이 이란에 대한 대규모 공격을 시작하면서 가격이 급등하며 상승폭(약 10%)이 가격을 평균적으로 지난해 수준 정도까지 끌어올렸다.
페르시아만 긴장은 이를 통과하는 글로벌 석유 수출에 차질을 빚을 가능성을 포함한 상황은 여전히 악화될 요소이고, 브렌트유는 트럼프 대통령의 17일 이란 ‘항복 요구’ ‘지도자 제거’ 관련 발언 이후 4.4% 상승한 76.45달러를 기록했다.
NYT는 최악의 시나리오가 아니더라도, 중동 분쟁이 장기화될수록 유가가 이미 경제에 형성되고 있는 인플레이션 압력을 가중시킬 가능성이 크다며, 압력은 결국 연준이 차입 비용인 금리인하를 하지 않을 이유를 제공하고 시장 분위기에 부담으로 작용하게 된다.
노던 트러스트 웰스 매니지먼트(Northern Trust Wealth Management)의 최고투자책임자(CIO)인 케이티 닉슨(Katie Nixon)은 "위험은 이 순풍이 역풍이 될 수 있다는 것"이라고 NYT에 말했다.
NYT는 트럼프 정부의 ‘더 위험한 베팅’에 대해 주식의 세계 밖에서 투자자들을 위협하는 요소로 “공화당이 지출을 크게 삭감하지 않고도 감세를 연장하고 새로운 감세를 신설하는 정책 법안을 추진함에 따라, 급증하는 부채를 관리할 수 있는 워싱턴의 능력에 대한 우려로 국채 수익률이 급등했다”고 밝혔다.
미국 국채는 이란에 대한 강경 발언이 나온 날 모기지 또는 신용 카드의 이자율 상승과 같은 높은 수익률은 대출자(이 경우 미국 정부)가 더 위험해졌음 보여주며, 30년 만기 국채 수익률이 5%에 근접하며 2023년 10월 이후 최고 수준에 도달해 있다.
호주 커먼웰스 은행(Commonwealth Bank of Australia, CBA)의 국제 및 지속 가능한 경제 책임자 조셉 카퍼소(Joseph Capurso)는 "중동 문제는 분명히 해결되지 않았으며, 트럼프 대통령의 발언은 중동 지역의 상황이 더 위험해질 수 있다는 것을 의미할 뿐"이라며 "시장은 미국의 대규모 군사 개입 위험을 파악하려고 노력하고 있다. 시장이 정확히 어떻게 생각하고 있는지 말하기는 어렵지만, 유가와 통화로 판단할 때 그들은 적어도 무언가 매우 나빠질 위험을 감수하고 가격을 책정하고 있다"고 17일 로이터에 말했다.
MFS 인베스트먼트 매니지먼트의 수석 이코노미스트인 에릭 와이즈먼은 17일 주식 투매에 대해 "미 연준에서 유일하게 관심을 끄는 분야는 경제전망요약(Summary of Economic Projections)에 따른 새로운 전망치에서 나올 수 있다“며 ”이는 약간 더 높은 인플레이션과 함께 약간 느린 성장을 가리킬 수 있다"고 로이터에 말했다.