CoreWeave's stock price plunges after investment in AI data centers, raising concerns about chip collateral and operational risks
설치되지 않은 칩을 답보로 순환 부채를 엮어가는 인공지능(AI) 기업들의 수백억 달러 부채가 시간이 지나면서 담보물 칩 가격이 하락하고 매출 전망까지 축소되며 ‘부실 담보’에 의한 운영 위험이 드러났다.
AI 서비스에 대한 강력한 수요에 주가 급등과 거품의 양날에 섰던 코아위브(CoreWeave)가 수백억 달러를 빌려 투자하는 데이터 센터 문제로 인해 연간 매출 전망을 축소한 후 11일 거의 9% 급락했다.
코아위브는 엔비디아가 후원하면서 9월 30일 메타와 140억 달러 규모의 계약을 체결했다고 밝히고, 주가는 15% 급등했고 한국의 증권사들이 서학개미에게 적극 권장한 종목이다.
코와위브는 컴퓨팅 성능을 공급하기 위해 기업이 인공 지능 애플리케이션에 대한 수요를 충족하기 위해 인프라를 강화함에 따라 최근 수십억 달러 규모의 거래를 남발했으나 이 회사의 마진은 인프라 비용 급증, AI 칩 가격 상승, 컴퓨팅 성능 경쟁 심화로 인해 수익성에 부담을 주고 있고, 회사의 조정 영업이익률은 전년 동기 21%에서 3분기 16%로 하락했다.
로이터는 Barclays의 분석가들을 인용해 "이번 분기는 투자자들이 한동안 두려워했던 운영 위험이라는 사실을 드러냈다"면서 "신생 AI 인프라 업계에서 이런 일이 제기된 것은 이번이 처음이며 투자자들에게 이러한 대규모 AI 데이터 센터가 쉬운 엔지니어링 프로젝트가 아니라는 점을 상기시킬 것이다"고 11일 밝혔다.
한때 주요 이더리움 채굴기였던 CoreWeave는 Nvidia에서 GPU를 임대하고 Meta와 같은 기술 메이저와 거래를 성사시킴으로써 AI 붐을 활용하기 위해 방향을 전환했고, 올해 3월 기업공개(IPO) 이후 주식이 약 164% 상승했고, 3분기 매출이 13억 6천만 달러로 애널리스트들의 평균 추정치인 12억 9천만 달러를 넘어서면 투자 대상으로 급부상했으나 회사의 조정 영업이익률은 전년 동기 21%에서 3분기 16%로 하락했다.
MoffettNathanson의 분석가들은 "이것은 수요가 차트에서 벗어나지 않는 미래에 대해 점진적으로 더 나쁜 설정처럼 보인다"고 로이터에 말했다.
뉴욕타임스는 “AI 붐에 동참하기를 열망하는 소규모 기업들이 자체 거대한 데이터 센터를 건설하기 시작했고 그들은 그것을 위해 수백억 달러를 빌리고 있다”면서 “지난 9월, 메타는 올해 상장된 코어위브로부터 143억 달러 규모의 컴퓨팅 파워를 구매하기로 합의했으나, CoreWeave는 재무 분석가들에게 향후 4년 동안 새로운 데이터 센터를 통해 고객에게 판매할 계획인 컴퓨팅 파워 50억 달러당 28억 5천만 달러를 부채로 빌려야 한다고 말했다”고 10일 밝혔다.
Emarketer 분석가 Jacob Bourne은 "Nvidia의 칩은 CoreWeave의 데이터 센터에 있으며 Meta와 같은 회사에서 사용할 것“이라며 ”이러한 종류의 거래는 업계가 얼마나 고립되어 보이는지, 그리고 막대한 금액이 관련되어 있기 때문에 거품 우려를 불러 일으킨다"고 로이터에 말했다.
코어위브는 11일 개장 전 거래에서 주가는 인공지능 서비스에 대한 강력한 수요에도 불구하고 데이터 센터 문제로 인해 연간 매출 전망을 축소한 후 거의 9% 급락했다.
9월에 마이크로소프트는 암스테르담에 본사를 둔 신생 기업인 네비우스와 194억 달러에 유사한 계약을 체결했다.
데이터 센터 구축을 돕기 위해 Nebius는 최근 31억 6천만 달러의 전환사채를 매각했고, 이는 몇 년 후에 회사 주식으로 전환될 수 있지만 부채로 시작된다.
NYT는 “AI 기업들이 데이터 센터를 건설하기 위해 돈을 빌릴 때, 그들의 담보는 때때로 건설할 데이터센터의 거대한 시설에 설치할 컴퓨터 칩이다”며 “회사가 대출을 불이행하면 대출 기관이 칩을 소유하게 되나, 자동차와 마찬가지로 컴퓨터 칩은 시간이 지남에 따라 가치가 떨어진다”고 ‘부실 담보’로 밝혔다.
NYT는 금융 전문가들이 “위험은 기술 산업을 넘어 확장될 수 있다”면서 “막대한 데이터 센터 부채는 전통적인 은행, Blue Owl 및 Ares Management와 같은 민간 신용대출 기관과 새로운 컴퓨팅 시설에 자금을 지원하는 많은 회사를 포함한 다양한 금융 기관이 보유하고 있다”고 밝혔다.
AI 기업들의 순환 부채는 이러한 소규모 기업들이 감당할 수 없는 위험을 짊어지고 재무 분석가들이 걱정스러울 정도로 불투명하게 서로 관계에서 얽혀 있다.
NYT는 “3년 전 ChatGPT 챗봇으로 AI 붐을 일으킨 샌프란시스코 회사인 OpenAI와 협력하고 있는 훨씬 더 큰 회사도 마찬가지이다”며 “모건스탠리의 분석가들에 따르면 데이터 센터 자금 조달에 사용되는 부채는 2028년까지 1조 달러를 초과할 수 있으며, 이는 이러한 시설에 지출된 전체 달러의 3분의 1 이상에 해당하고, AI 기술이 향후 몇 년 동안 예상만큼 많은 수익을 창출하지 못한다면 부채가 많은 기업들이 나머지 업계를 위해 넘겨져 남을 수 있다”고 밝혔다.
기술 분석가 D.A. Davidson의 기술 연구책임자인 Gil Luria는 "사람들은 투기적 수익을 바탕으로 기업에 엄청난 돈을 빌려주고 있다"고 NYT에 말했다.
NYT는 “부채 자금 조달로의 전환은 1990년대 후반 닷컴 붐을 연상시킨다”며 “당시 많은 기업들이 오늘날의 고속 인터넷이 될 광섬유 케이블을 놓기 위해 경쟁하면서 부채를 쌓았고, 거품이 터지자 WorldCom, Global Crossing 및 Lucent와 같은 회사는 파산하거나 더 큰 경쟁업체에 매각해야 했다”고 밝혔다.
이러한 증가하는 AI 부채 더미에 가장 큰 기여자로 이재명 정부와 직접 연결된 OpenAI가 주도하는 프로젝트이다.
NYT는 “오픈AI가 연간 수십억 달러의 매출을 올리고 있음에도 불구하고 CEO인 Sam Altman은 2029년까지 수익을 내지 못할 것이라고 말했다"면서 ”그렇지만 OpenAI와 소프트웨어 대기업 오라클, 일본 대기업 소프트뱅크를 포함한 여러 파트너는 텍사스, 뉴멕시코, 오하이오, 위스콘신에 데이터 센터를 구축하는 데 4,000억 달러 이상을 지출할 계획이고 오픈AI와 그 파트너가 이 모든 것을 지불하기 위해 얼마나 많은 부채를 지고 있는지는 불분명하다“고 밝혔다.
OpenAI가 새로운 데이터 센터를 발표한 지 며칠 후, 오라클은 추가로 180억 달러의 부채를 더할 것이라고 밝혔다.
KeyBanc Capital Markets의 분석가들은 Oracle이 이러한 시설을 건설하기 위해 향후 4년 동안 연간 250억 달러를 빌려야 할 것으로 추정한다.
NYT는 “경우에 따라 오라클은 데이터 센터의 일부에 대해서만 비용을 지불한다”며 “텍사스주 애빌린에 있는 OpenAI의 첫 번째 데이터 센터에서 오라클은 내부 컴퓨터 하드웨어 비용을 지불하고 있으며 크루소라는 회사는 건물, 냉각 장비 및 기타 인프라 건설을 담당하고 있고, 프로젝트의 일부로 크루소는 전국의 여러 데이터 센터에 자금을 지원하고 애빌린에 있는 데이터 센터를 소유하게 될 민간 신용대출 기관인 Blue Owl Capital에 파트너십을 통해 150억 달러를 차용했다”고 밝혔다.
NYT는 이어 “Meta는 최근 루이지애나의 데이터 센터를 위해 270억 달러를 빌리기 위해 Blue Owl 캐피탈과 유사한 거래를 주선했다”며 “SoftBank와 OpenAI는 부분적으로 돈을 빌려 오하이오와 텍사스의 새로운 시설 비용을 지불할 계획이라고 익명을 조건으로 말한 두 명의 합의에 정통한 소식통이 말했다”고 보도했다.
최근 몇 주 동안 OpenAI는 추가 자금을 조달하기 위해 일련의 비정형 거래를 시도했고, 회사 지분을 칩 제조업체인 엔비디아에 1,000억 달러에 매각했다.
이에 Nvidia의 라이벌인 AMD는 본질적으로 OpenAI에 수백억 달러의 가치가 있을 수 있는 수천만 주의 AMD 주식을 제공하기로 합의했다.
OpenAI는 이 거래에서 데이터 센터를 구축하면서 엔비디아로부터 컴퓨터 칩을 구매하기로 합의하는 ‘순환 거래’로 가치를 위장했다.
NYT는 “OpenAI에 이러한 칩이 필요하지 않다면 Nvidia와 AMD는 거래를 철회할 수 있지만 OpenAI와 다른 사람들은 여전히 그들이 짊어진 부채에 대한 책임을 져야 할 수 있다”고 밝혔다.
기술 매니아 전문 수학자이고, 거술거래 연구자이며 역사가인 앤드류 오드리즈코(Andrew Odlyzko)는 “위험은 기업들이 AI를 위해 많은 컴퓨터 칩을 구입하고 이에 대한 비용을 지불할 수익이 없다는 것"이라며 "거품은 형성하는 데 오랜 시간이 걸리나, 하지만 그들은 매우 빨리 터졌다"고 NYT에 밝혔다
AI의 새로운 데이터 센터에 대한 지출을 연구 추적하는 MIT 디지털 경제연구소 폴 케드로스키(Paul Kedrosky) 연구원은 "누가 이 모든 빚을 지고 있는가“라면서 ”대형 은행이 보유하고 있는 것은 아니다. 많은 작은 부채가 경제 전체에 퍼져 있다"고 NYT에 말했다.
AI 순환 거래는 거래의 불투명성으로 인해 재무 분석가들이 정확하게 파악하기 어렵다.
경제와 금융 안정성의 시스템적 위험을 전문으로 하는 미시간 대학의 상법 부교수인 제레미 크레스(Jeremy Kress)는 “대출의 레버리지가 높은 경우, 즉 대출 기관이 대출을 하기 위해 자체 부채를 짊어졌다는 의미인 경우 위험이 높아진다”면서 "시스템의 레버리지가 위험을 유발하는 것이고, 그 시스템에 얼마나 많은 영향력이 걸려 있는지 알기 어렵다"고 NYT에 밝혔다
CoreWeave의 주가가 9월 30일 15% 급등할 당시 계약 서류는 “Meta는 2031년 12월 14일까지 약 142억 달러를 지불하기로 약속했으며 추가 클라우드 컴퓨팅 용량을 위해 2032년까지 확장할 수 있는 옵션이 있다”고 적혀있었다.
반면 CoreWeave는 당시 발표는 “메타와 140억 달러 규모의 계약을 체결했다”는 것이고 언론들은 “컴퓨팅 성능을 공급하기 위해 기업이 인공 지능 애플리케이션에 대한 수요를 충족하기 위해 인프라를 강화함에 따라 최근 수십억 달러 규모의 거래이다”고 보도했고 주가가 급등했다.
Meta의 10월 21일자 <Hyperion 데이터 센터 개발을 위해 Blue Owl Capital이 관리하는 펀드와의 합작 투자 발표> 보도자료에는 <Blue Owl Capital이 관리하는 펀드는 합작 투자의 지분 80%를 소유하고 Meta는 나머지 20% 소유권을 보유하게 되며, 양 당사자는 캠퍼스의 건물과 수명이 긴 전력, 냉각 및 연결 인프라에 대한 총 개발 비용 약 270억 달러 중 각자의 비례 분담금을 지원하기로 약속했다“면서 ”합작 투자 설립과 관련하여 Meta는 이전에 매물로 분류되었던 캠퍼스 개발과 관련된 특정 토지 및 진행 중인 자산을 기부했고, Blue Owl Capital이 관리하는 펀드는 합작 투자에 약 70억 달러의 현금 기부를 했으며 Meta는 합작 투자로부터 약 30억 달러의 일회성 분배를 받았다“고 썼다.
메타 보도자료는 특히 서두에 <이 혁신적인 파트너십은 Meta의 데이터 센터 프로젝트와 장기적인 AI 야망에 필요한 속도와 유연성을 지원하도록 설계됐다>며 <Meta는 세계적 수준의 데이터 센터 시설을 개발, 건설 및 운영한 15년의 경험을 보유하고 있고, Blue Owl Capital은 디지털 인프라 투자에 대한 심층적인 전문 지식과 함께 대규모 자본을 제공할 수 있는 능력으로 이 합작 투자를 보완하여 하이퍼스케일러를 위한 미션 크리티컬 데이터 센터 프로젝트를 신속하게 실행할 수 있도록 한다“고 밝혔다.
이재명 정부와 민주당이 주도하는 ‘코스피 5000 주식부양 정책’에서 한국거래소는 ‘코스피 5000 시대 도약 세미나’를 11일 개최했고, 김동원 KB증권 리서치센터장은 지수 7500을 제시하며 “2027년까지는 실적 개선세가 지속될 것”이라며 “삼성전자와 SK하이닉스는 경쟁사 마이크론보다 주가순자산비율(PBR)이 낮다”면서 ‘미국 금리인하 가능성’을 주가부양의 근거로 제시했다.
세미나에서 민주당 코스피5000특별위원회 위원장인 오기형 의원은 “정부와 국회 모두 일관되게 자본시장 부양 정책 기조를 이어갈 것”이라고 주식부양 정책 강화로 밝혔다.
외국인 투자자들은 한국 증시가 정부 주도 부양에서 안신하고 매도하며 환율 시장으로 투자를 옮겨 11일 환율이 1460원대로 올라섰다.
외국인들은 11월 들어와 7조3335억원어치 순매도했고, 개인(5조9992억원)과 기관(1조6135억원)의 순매수했다.
외국인은 10월 한 달간 순매도액 5조3천억원이고 9월 순매도는 7조4천억원이다.
<AI 메타 300억 달러 부채 위장 불랙스톤 34.6억달러 부채 재융자 ‘증권발행’, 2025년 11월 9일자> 참조